即便在現(xiàn)在這樣的窘境下，這家在全國(guó)擁有800多家門店的上市公司仍對(duì)投資者不乏吸引力。但是，令投資者躑躅不前的主要顧慮就是，這家公司未來的大股東是誰？誰將成為實(shí)際控制人？黃光裕案發(fā)近兩個(gè)月后，執(zhí)行董事兼行政總裁陳曉接任了董事會(huì)主席一職。這一重大人事變化，實(shí)際上已使得黃光裕失去了對(duì)公司增發(fā)股票的否決權(quán)。

　　按照國(guó)美電器去年股東大會(huì)上通過的授權(quán)決議，董事會(huì)有權(quán)決定不超過20%的增發(fā)計(jì)劃，也就是說不超過20%的增發(fā)只需要董事會(huì)批準(zhǔn)而無須股東大會(huì)通過。而在董事會(huì)里，大股東黃光裕并不占優(yōu)勢(shì)，即使他反對(duì)低價(jià)增發(fā)，也難以否決。

　　在黃光裕夫婦相繼退出后，41歲的魏秋立出任公司執(zhí)行董事。魏秋立2000年加入國(guó)美電器，先后擔(dān)任管理中心、定價(jià)中心、人力資源中心及行政部門總監(jiān)職務(wù)，被認(rèn)為是黃的“心腹”。根據(jù)國(guó)美電器公告，魏秋立和另外一位執(zhí)行董事王俊洲將作為黃光裕的“私人代表”，“按照有關(guān)董事會(huì)的指示簽立有關(guān)的文件”。

　　在國(guó)美的11人董事會(huì)里，有四名執(zhí)行董事，除陳曉和上述黃光裕的兩位私人代表，還有從2000年就擔(dān)任國(guó)美執(zhí)行董事的香港證券業(yè)資深人士伍健華。代表華平投資的孫強(qiáng)為非執(zhí)行董事，另有六名獨(dú)立董事，其中有五名有香港或海外工作背景。現(xiàn)在，在公司層面盡可能去除黃光裕的影響，已是多數(shù)國(guó)美董事的共識(shí)。

　　黃光裕突然案發(fā)，作為職業(yè)經(jīng)理人的陳曉被推到了董事長(zhǎng)的位置。過去兩年中，陳曉曾數(shù)次增持國(guó)美股份，個(gè)人持股累計(jì)已達(dá)7.28%，是僅次于黃光裕的第二大個(gè)人股東。

　　一位不便透露姓名的國(guó)美內(nèi)部人士認(rèn)為，對(duì)于陳曉來說，救國(guó)美實(shí)際上也就是救他自己。據(jù)悉，在去年底銀行普遍收緊對(duì)國(guó)美電器的信貸后，陳曉曾出面解決上海方面銀行的貸款問題。

　　不過，在很多老資格國(guó)美員工眼中，陳曉一直沒擺脫“外人”身份。前述國(guó)美內(nèi)部人士透露，每次國(guó)美、永樂員工犯錯(cuò)誤時(shí)，陳曉總是先狠狠批評(píng)永樂的人，因?yàn)槟鞘亲约旱摹坝H兒子”，可以隨便打罵。這顯然不是陳曉樂意長(zhǎng)期扮演的角色。

　　知情人士透露，董事會(huì)曾有人提出，在國(guó)美可轉(zhuǎn)債價(jià)格跌至一半的情況下，可考慮由公司回購(gòu)，以減輕未來贖回的壓力，這遭到了陳曉的反對(duì)。陳曉堅(jiān)持認(rèn)為，國(guó)美應(yīng)以增發(fā)新股或引入外部投資者的方式進(jìn)行融資。據(jù)測(cè)算，如果國(guó)美電器增發(fā)20%股份，黃光裕的持股比例將降至約28%。按照公司治理的規(guī)定，如果黃光裕在國(guó)美持股比例低于三分之一，對(duì)公司的話語權(quán)肯定將進(jìn)一步削弱。

　　誰將入局

　　自2008年11月24日停牌至今，國(guó)美電器在解答外界有關(guān)何時(shí)復(fù)牌的問題時(shí)，一直聲稱尚未準(zhǔn)備好。

　　國(guó)美電器一直期望，能在解決好擴(kuò)股引資問題后再?gòu)?fù)牌，這也是其年報(bào)發(fā)布時(shí)間一延再延的原因之一。但引資遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單。最近幾個(gè)月，國(guó)美一直在數(shù)家潛在投資者之間互相游說。不過，有意向的投資者都不愿在黃光裕案定局前入場(chǎng)。

　　市場(chǎng)留給國(guó)美的時(shí)間已經(jīng)不多，港交所也多次向公司征詢復(fù)牌事宜。

　　一位市場(chǎng)分析人士指出，黃光裕案情遲遲不明，外部投資者不愿草率入場(chǎng)。考慮到機(jī)構(gòu)投資者拋售因素，國(guó)美增發(fā)價(jià)格最多只能定到0.70港元/股。即使增發(fā)20%，融資額也只有20多億港元，這顯然與國(guó)美的預(yù)期差距太大。

　　自2008年以來，國(guó)美電器股價(jià)暴跌近80%，可轉(zhuǎn)債價(jià)格亦一度跌至0.25港元。不過國(guó)美電器公布年報(bào)后，可轉(zhuǎn)債價(jià)格有所上升。2009年4月27日年報(bào)發(fā)布當(dāng)日回升至0.69港元，次日上漲近5%至0.73港元，現(xiàn)已超過0.8港元。

　　一家外資投行零售業(yè)分析師認(rèn)為，國(guó)美電器可轉(zhuǎn)債價(jià)格的回升，表明投資者對(duì)其債務(wù)償還能力的信心有所增強(qiáng)。

　　國(guó)美電器獨(dú)立董事曼寧告訴《財(cái)經(jīng)》記者，現(xiàn)在公司與黃光裕的溝通機(jī)會(huì)非常有限，且只能通過律師從中傳話。而作為新一任董事會(huì)主席，陳曉還需要一段時(shí)間才能建立“自己的團(tuán)隊(duì)”。

　　新一輪擴(kuò)股引資必然涉及到原有利益各方的重新安排。在黃光裕被北京警方帶走后，“國(guó)美系”重要控股平臺(tái)北京鵬潤(rùn)投資有限公司(下稱鵬潤(rùn)投資)也一度陷入了董事長(zhǎng)缺位的尷尬局面。2月初，黃光裕的三妹黃秀虹出任鵬潤(rùn)投資董事長(zhǎng)。黃秀虹此前主管國(guó)美電器上海   大區(qū)。在黃光裕、黃俊欽兄弟相繼被調(diào)查后，黃光裕家族中已經(jīng)只有黃秀虹能夠出面打理。

　　貝恩資本、凱雷、KKR、厚樸等PE(私募股權(quán)基金)，都曾經(jīng)對(duì)入股國(guó)美電器表示出興趣。但深諳交易潛規(guī)則的投資者們很清楚，如果**不協(xié)助穩(wěn)定銀行和供應(yīng)商，國(guó)美依然很脆弱；只有拉上**背景強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)一起進(jìn)入，才能保證他們的投資安全。此外，國(guó)美赴海外上市之初，曾向商務(wù)部作過承諾，不把控股權(quán)賣給外資，這對(duì)很多境外機(jī)構(gòu)投資者來說，也是一重限制。

　　在數(shù)家意圖進(jìn)入國(guó)美的外資PE看來，中資背景深厚的中信資本是理想的合作伙伴。中信資本一位內(nèi)部人士則告訴《財(cái)經(jīng)》記者，此前商務(wù)部曾明確表示，希望由一家國(guó)企來重組國(guó)美。但包括中信、華潤(rùn)在內(nèi)的中資企業(yè)均不感興趣，認(rèn)為國(guó)美不值那么多錢。

　　“雖然從行業(yè)領(lǐng)先、市盈率角度看國(guó)美比較便宜，但這是表面現(xiàn)象，關(guān)鍵是盈利有多穩(wěn)定。目前整個(gè)家電零售市場(chǎng)都在惡化?！彼f。如果不能獲得控股權(quán)，機(jī)構(gòu)投資者的興趣無疑會(huì)大減。

　　亦有一位接近國(guó)美的投資人士表示，未來商務(wù)部或許會(huì)調(diào)整重組條件，因?yàn)楝F(xiàn)在關(guān)注黃光裕股權(quán)的人很多，能量也很大。這些不同類型的投資者訴求不同，有很多人認(rèn)為國(guó)美是塊“肥肉”，在這種情況下進(jìn)入可以“撿便宜”。其中既包括國(guó)內(nèi)外的PE，也包括大型國(guó)企和關(guān)系人等。而黃光裕究竟將如何退場(chǎng)？是股權(quán)逐漸被稀釋，還是一次性轉(zhuǎn)讓，目前仍存變數(shù)