周義興

    近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》公開向社會(huì)征求意見，這標(biāo)志著新一輪的新股發(fā)行體制改革即將啟動(dòng)。（5月24日《人民日?qǐng)?bào)》）

    從證監(jiān)會(huì)這次所公布的征求意見稿中不難看出，其中網(wǎng)上網(wǎng)下分開申購、單一申購帳戶千分之一的數(shù)量限制，以及要求參與投資機(jī)構(gòu)真實(shí)報(bào)價(jià)與詢價(jià)要求等，政策的目標(biāo)瞄準(zhǔn)了股市的“公平”與“定價(jià)”問題，這不僅抓住了當(dāng)前股市的關(guān)鍵問題，而且在結(jié)果上對(duì)股市中小散戶利益的保護(hù)十分有利。  

    在新股定價(jià)上，對(duì)有關(guān)市場(chǎng)公平的制度設(shè)計(jì)與安排問題，這次的征求意稿已經(jīng)有了一定安排。不過，由于改革方案在新股申購比例上仍保持目前的現(xiàn)狀，而且在對(duì)參與投資機(jī)構(gòu)提出真實(shí)報(bào)價(jià)與詢價(jià)要求的同時(shí)，沒有相關(guān)的懲罰性配套措施。這就使人產(chǎn)生了這樣的疑慮：倘若日后在新股發(fā)行時(shí)，一旦有投資機(jī)構(gòu)為了自身利益最大化而在詢價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)弄虛作假，那證監(jiān)會(huì)是否可能會(huì)因?yàn)闆]有處罰依據(jù)，而在明知其違反“真實(shí)”性要求的情況下無能為力呢？因而，決策部門在進(jìn)行新股發(fā)行改革制度設(shè)計(jì)時(shí)，如果能對(duì)相關(guān)市場(chǎng)情況作出一定的預(yù)期性與針對(duì)性安排，將對(duì)政策的有效性產(chǎn)生更加積極的影響。  

    在市場(chǎng)公平上，眾所周知，因資金與信息上的弱勢(shì)地位所決定，股市中小散戶很容易成為具有資金與信息優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者的侵害對(duì)象。在制度層面對(duì)股市中小投資者給予傾斜性保護(hù)，不但已為發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)所證明是必須的，并且這還是衡量市場(chǎng)本身公平與否的一把公認(rèn)標(biāo)尺。以此次新股發(fā)行改革而言，相關(guān)決策部門，如果能在申購比例上打破現(xiàn)有模式，對(duì)中小散戶作出相應(yīng)的傾斜性安排，這不僅會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)報(bào)價(jià)行為產(chǎn)生一定的約束性作用，而且在一定程度上還能避免因機(jī)構(gòu)投資者在一級(jí)市場(chǎng)擁有過多新股，而可能在二級(jí)市場(chǎng)操縱股價(jià)、致使股價(jià)劇烈波動(dòng)的現(xiàn)象產(chǎn)生。這樣的安排，在結(jié)果上也是與股票定價(jià)市場(chǎng)化以及強(qiáng)化買方對(duì)賣方約束作用的股市改革方向相契合的。

    總之，在肯定這次新股發(fā)行新政“定價(jià)市場(chǎng)化”與“公平”大方向的同時(shí)，筆者認(rèn)為，在保護(hù)股市中小散戶問題上，相關(guān)決策部門在進(jìn)行制度設(shè)計(jì)時(shí)，不妨將步子再邁大一點(diǎn)。