中信建投

　　玻璃產業(yè)企穩(wěn)回升

　　玻璃行業(yè)與房地產建筑市場密切相關。伴隨著樓市自今年初開始逐漸復蘇，平板玻璃 的生產和銷售也在年中開始逐步回暖。在產品價格一路走高，而純堿 等原材料成本仍處于低位運行的態(tài)勢下，行業(yè)整體的盈利狀況得到明顯改善，到8 月份全行業(yè)已經走出虧損陰影，實現累計利潤總額達到5 億元，同比增長19.4%。

　　玻璃業(yè)務：步入復蘇通道

　　公司目前有8 條玻璃生產線，目前總產能達到2800 萬重量箱/年，權益產能為2300 萬重量箱/年。普通玻璃生產總成本約在68 元/重量箱（包含折舊和各項費用），超白等高檔玻璃生產線成本約在60-65 元/重量箱，而公司產品目前平均含稅價已達到100 元/重量箱，利潤相當豐厚。

　　超白玻璃 ：市場前景廣闊，行業(yè)地位突出

　　超白玻璃最大的看點是其應用于薄膜太陽能電池領域帶來的廣闊空間。作為薄膜電池 最主要的原材料之一，薄膜電池行業(yè)的高速增長將帶來對超白玻璃的巨大需求。公司現有2 條超白玻璃生產線，產品質量和銷售位居同行業(yè)前列并積極開拓國際市場，我們認為憑借行業(yè)快速發(fā)展和公司提高的市場份額該領域未來三年復合增長率將保持在50%以上，仍將是公司主要投資看點。

　　純堿業(yè)務：漲價預期打開反彈空間

　　公司純堿業(yè)務是全資子公司山東海天生化的一條年產100 萬噸的純堿生產線。目前純堿中70%外銷，30%自用。公司純堿業(yè)務制造成本較低，目前純堿市場低谷的價格仍能處于盈虧平衡點。我們認為明年純堿的價格將會回升，將帶來公司凈利潤大幅增長。

　　盈利預測與估值

　　我們預計2009-2011 年公司對應EPS 分別為0.26 元，0.72 元和0.93 元。目標價格21 元。