供求決定景氣度
 

　　我們認為，對于建材行業(yè)，行業(yè)的景氣度由供給決定。在行業(yè)利潤率創(chuàng)新高、固定資產(chǎn)投資調(diào)控緊縮的預期下，市場一直擔心需求下降會使行業(yè)景氣下降。我們認為，市場還是將重點放在新增產(chǎn)能上，需求面不必過度擔心。

　　首先，行業(yè)景氣周期核心的驅(qū)動力是供求關系。供求關系的好壞是行業(yè)周期變化的決定性因素，不受成本因素的干擾，在供求關系偏好的情況下，成本上升的壓力將通過產(chǎn)品價格的上升得到轉(zhuǎn)移。
 
　　其次，在可預見的時期內(nèi)，我國以固定資產(chǎn)投資帶動GDP增長的發(fā)展現(xiàn)狀很難看到變化，因此水泥和玻璃需求相對其他國家的高速增長在短期內(nèi)很難發(fā)生改變。
 
　　最后，從歷史情況來看，需求波動的幅度明顯小于供給波動的幅度，因此行業(yè)周期與供給變化的相關性大于需求變化。在判斷行業(yè)走向時，對供給面的關注程度應大于對需求面的關注程度。
 
產(chǎn)能擴張可能性不大
 
　　建材行業(yè)產(chǎn)能擴張的速度取決于建材行業(yè)投資的增幅，這種增幅又由兩個因素決定：一是行業(yè)現(xiàn)實的盈利能力。首先，行業(yè)的景氣程度直接影響到企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，而作為需要不斷進行資本性投資維持企業(yè)規(guī)模擴張的行業(yè)，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況又直接影響到其下一年度的資本新開支，從而影響到產(chǎn)能的投放；其次，行業(yè)的景氣程度直接影響到行業(yè)外資金進入建材行業(yè)的意愿，03年末到04年初全國水泥的火爆行情直接導致了大量行業(yè)外資金進入水泥行業(yè)，從而引起了04年下半年開始的水泥行業(yè)嚴重供過于求。
 
　　二是宏觀調(diào)控。企業(yè)基于行業(yè)景氣度的投資意愿將受到國家宏觀調(diào)控的制約。目前，以發(fā)改委為主導的宏觀調(diào)控政策主要是基于行業(yè)景氣度的調(diào)控，目的是防止行業(yè)利潤波動過大；其次是基于節(jié)能減排的調(diào)控，目的是為了響應我國減少工業(yè)生產(chǎn)過程中的能源消耗和對環(huán)境的污染。
 
　　我們認為，無論是從行業(yè)景氣度角度，還是從宏觀調(diào)控的角度分析，08年建材行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過度擴張的可能性都不大。很有可能出現(xiàn)的局面是行業(yè)向正常盈利水平的回歸，行業(yè)投資意愿逐步增強。但是，由于基于節(jié)能減排的宏觀調(diào)控，將使這種投資意愿轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實投資的難度增加，周期拉長。
 
　　根據(jù)目前建材信息網(wǎng)統(tǒng)計的08年在建產(chǎn)能的情況，我們預計08年新增水泥熟料產(chǎn)能為1.4億噸，折合水泥新增產(chǎn)能1.8億噸，考慮08年淘汰落后水泥產(chǎn)能5000萬噸，08年凈新增水泥產(chǎn)能為1.3億噸。根據(jù)目前建材信息網(wǎng)統(tǒng)計的08年在建產(chǎn)能的情況，08年我國平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能與07年基本持平為5700萬重箱，07年投產(chǎn)的產(chǎn)能約為5800萬重箱。
 
需求具有季節(jié)性
 
　　在固定資產(chǎn)投資增速在24%的前提下，我們預計建材產(chǎn)品的需求增長都將保持10%以上的增速。我們預計08年水泥產(chǎn)品的需求增速將和07年11%左右的增速保持一致，則08年水泥新增需求將達到1.5億噸以上，全國水泥需求量將在14.5億噸以上。我們預計08年玻璃產(chǎn)品的需求增速將略低于07年15%左右的增速，增速在13%左右，則08年玻璃新增需求將達到6200萬重箱以上，全國平板玻璃需求量將在5.1億重箱以上。
 
　　相對于需求的總體增長，由今年信貸政策變化導致的需求季度性變化更需要關注。在06年和07年1季度，信貸放款高達全年總額的將近40%，而今年按照央行的調(diào)控目標，這一比例將下降到35%，這有可能對1季度建材需求的同比增長產(chǎn)生一定的影響。
 
　　我們認為，建材行業(yè)的供需在08年將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，雖然好轉(zhuǎn)的幅度并不能像06年和07年那樣明顯，但足以保證行業(yè)的盈利能力進一步回升。根據(jù)我們對水泥供給和需求的測算，08年水泥新增需求將大于凈新增供給2000萬噸左右，在07年3000萬噸的基礎上有所下降。根據(jù)我們對平板玻璃供給和需求的測算，08年平板玻璃新增需求將大于凈新增供給400萬重箱左右，在07年700萬重箱基礎上有所下降。
 
行業(yè)整合是主線
 
　　我們認為貫穿本輪牛市的水泥板塊的投資主題有三個：固定資產(chǎn)投資輪動、行業(yè)整合和資產(chǎn)重組。我們認為由于前兩個主題與行業(yè)發(fā)展的總體趨勢一致，較好把握，后一主題與消息相關，確定性略弱。
 
　　這一輪行業(yè)運行周期與以前周期最大的不同就是在這一輪周期中，部分區(qū)域經(jīng)完成新型干法替代落后產(chǎn)能和行業(yè)集中度迅速提高的行業(yè)整合的雙重目標，這些區(qū)域里的行業(yè)龍頭自然成為我們的投資標的。
 
　　對于玻璃行業(yè)，我們認為，雖然玻璃行業(yè)在浮法玻璃領域也存在和水泥一樣的整合預期，但是由于玻璃產(chǎn)品與水泥產(chǎn)品主要的區(qū)別在于其產(chǎn)品的差異化，所以隨著人民生活水平提高而進行的消費升級帶來的投資機會遠大于浮法行業(yè)整合所帶來的機會。